2023年上半年，A股经历了一波弱复苏的回升与调整。下半年，投资者要如何抓住市场机遇，做好资产配置呢？近日，博时基金25周年高质量发展论坛暨2023年中期投资策略会在深圳举行。
　　金融投资报记者专访了博时基金董事总经理、权益投研一体化总监、基金经理曾鹏。
　　记者提问
　　今年上半年的投资，总体感觉就是一个字“难”。您如何看待刚刚过去这半年的行情？
　　曾鹏：今年上半年的投资属于市场看着很热闹，但好像就是赚不到钱，涨得多的不敢追，在低位的又担心还有“坑儿”。这是今年上半年很多投资者的感受，实际情况的确也是这样。上半年偏股主动基金同样跑输大盘，整个公募产品获得相对收益有难度。
　　不过，公募基金也不是完全不赚钱。上半年，公募基金产品的收益率方差是非常大的，甚至收益最好的与最差的差了107%，半年的差异已经超过去年全年的差异，这说明市场在发生很重大的变化，不是没有机会，而是这个机会是少数的，内部差异是巨大的。
　　为什么会这样呢？为什么前几年很多基金重仓股表现很好，今年又不太行了呢？这就要从市场的本质说起，理解宏观周期与估值周期之间的演绎规律。
　　从经典的估值理论看，其核心取决于以下两点：一是企业盈利（是否能持续盈利，产业趋势前景）；二是折现率的波动（受到宏观流动性的影响）。
　　当经济动能趋强，同时流动性又比较宽裕的时候，受益业绩和估值的同时提升，俗称“戴维斯双击”，这个阶段往往是基金业绩表现最好的时候，比如2019年的市场就体现了这种特征，这时就可以大胆地买基金；当经济动能比较强，但却有通胀预期边际收紧流动性的时候，这个阶段往往是以业绩驱动为主的结构市，比如2020年总体基金业绩表现也比较突出。
　　第三种情况，当经济动能偏弱而流动性较强的时候，这时候市场往往以估值驱动为主，波动会比较大，比如今年上半年的人工智能、中特估就表现很好，而其他行业都不理想，这两个行业背后本质都是估值驱动。这个阶段以业绩驱动为主的基金重仓股可能阶段性就表现不会那么突出，但基金之间的差异会比较大，今年的市场其实就体现了这种特征。
　　最后一种情况，也是最差的情况是动能弱且流动性也弱，这时就暂时不适合做投资了。宏观经济自身是有周期性的，在不同的宏观周期中政策应对的流动性决定了资本市场估值的周期波动，所以，理解宏观周期与估值周期的演绎规律，有助于我们更好地理解市场。
　　当前，A股市场正处在经济动能偏弱、流动性偏强的情况。至于下半年的投资策略，还要看接下来会处在什么样的宏观格局下。
　　记者提问
　　您如何预判今年下半年宏观经济的趋势？
　　曾鹏：对于今年下半年的市场，不用过于悲观。我们认为，今年下半年整个经济将是企稳的，宏观呈现逐步复苏的状态，工业增加值和PPI大概率就在年中见底。
　　基于此，大家都在预期中期会有什么总量政策推出，其实，就算没有这些总量政策的预期，当二季度库存去掉以后，经济本身也有一个修复的动能，我们对下半年经济的复苏相对比较有信心。
　　流动性方面，目前无风险收益率已经到了近20年的新低，预计下半年的货币政策是持续宽松的，利率下行趋势仍将继续。因而，可以预测今年下半年的宏观格局将是经济逐步复苏同时叠加流动性宽松，这样的宏观格局是有利于权益市场修复的。
　　记者提问
　　今年下半年您具体看好哪些方面的投资机会呢？
　　曾鹏：总体来说，下半年市场整体的投资机会好于上半年。
　　近期，我们也推出了博时基金的《2023中期权益投资策略》。我们预判，下半年宏观环境将从上半年的“经济动能偏弱、流动性偏强”，转向“经济逐步复苏、流动性继续宽松”，相应地，投资机会也将从人工智能、中特估为主，变为多点开花，即从单一的估值驱动，会逐渐转为业绩和估值双驱动，这样投资的机会就变多了。
　　对于机构最重仓的白酒，我们认为，随着年中之后工业企业利润逐步修复，可以预判白酒行业的估值也会是修复的。因为从历史来看工业企业利润增速大约领先白酒行业一个季度。谨慎一点来看，本轮修复包括修复的斜率，在没有大的总量刺激的情况下，斜率可能是相对平缓的，但是机会还是相对有的。
　　对于新能源汽车行业，我们认为是进入了投资的新阶段。从全球视角来看，全球新能源汽车在去年刚刚突破10%，工业级的消费品渗透率突破10%，往往从10%到30%甚至50%的速度会非常快，可能只需要短短几年，这个趋势在未来几年是非常确定的，这是产业的规律。这个行业的需求不用担心，同样，整个全球新能源汽车的产业链80%都在中国，这是深度绑定的，产业机会还是在的，但和过去不一样的是，近年随着产业链供给约束的打破，新能源汽车行业投资的方式将从过去强调需求为核心转向供给为核心，谁有竞争力，谁就在行业中胜出。下一轮能走出来的一定是行业里具有超额边际利润的龙头公司。
　　光伏也是今年机构重仓却也跌得比较多的行业。光伏属于典型的周期成长类行业，随着成本的不断下降，通过供给不断激活新的需求。因此，行业的投资方法除了要布局像新能源汽车这样有超额利润边际的细分赛道，更要看到下游需求被激活后新的行业投资机会的出现，比如储能、氢能等，这些都是未来的趋势。
　　科技仍是贯穿今年全年的主旋律。科技是一个很庞大的产业，博时基金内部把科技行业分出近100个细分行业，每个行业背后的特点不同，虽然今年人工智能涨幅比较大，但很多行业还在底部，无论是半导体还是消费电子。用一句话来总结科技股的投资机会就是：周期的低点、创新的起点。
　　当前，整个科技行业周期还在底部，股票也还在底部，不过创新已经开始显现，无论是人工智能还是MR未来可以看到的机会层出不穷。人工智能会拉升半导体周期的复苏斜率，但如果不国产化，国内的人工智能行业就可能跟不上产业发展的节奏，因此，国产化也是未来的趋势，下半年的机会还是非常多的。
　　半导体包括消费电子是我们未来看好的领域。目前这类公司的股价还在底部，但从长远来看，我们可以看到中国资本市场的股指正在新陈代谢，未来是属于新兴产业引领的新牛市。
　　我们以市场最重要的指数之一沪深300行业权重分布的演变为例，可以观察到过去五年中国底层资产结构的变化。2018年沪深300的行业权重前三大行业分别为金融、工业和消费；而到2023年中沪深300的前三大行业权重分布已经演变为金融、信息技术和工业。其中金融和地产权重在持续萎缩，金融已经从近35%的权重比例萎缩到了21%，地产更是已经降到了1.6%的权重；而信息技术从2018年的8%提升到了2023年中17.8%，提升到第二。工业和信息指数过去五年已经提升到了35%，整个战略新兴产业的市值已经接近了40%。
　　指数权重的变化其背后反应的是一个国家经济结构的转变，这既是一个时代的趋势，同时也是未来资本市场的胜负手。
　　关于中特估，我们认为，中特估的本质是我国高质量发展的价值体现。不是简单的拔估值，而是一个从“量”到“质”的转变。质意味着企业经营效率和经营能力的提升，而不再是单一追求规模的发展。当企业的经营效率和经营能力提升，本身估值就上去了。因此，今年的中特估现象本质就是党的二十大报告所提出的高质量发展在资本市场的价值体现。

（文章来源：金融投资报）